Ника Гилаури об ожидаемом валютном кризисе и выходе из него

Автор: Ника Гилаури, бывший премьер-министр Грузии

Я посчитал необходимым отреагировать на информацию, опубликованную Национальным банком Грузии (НБГ) в эти дни о том, что в октябре валютные резервы НБГ сократились на 627 миллионов долларов и упали с 4,7 миллиардов долларов до 4,1 миллиарда долларов. Расшифровка этих показателей еще не опубликована Национальным банком, и, вероятно, она включает в себя средства, потраченные на валютные аукционы, платформу BMatch и обслуживание внешнего долга, но сам факт, сокращение валютных резервов Национального банка на 627 миллионов долларов за один месяц (при не столь высоких резервах) очень тревожно. Это рекордно высокий показатель в истории Грузии. Всего Нацбанк потратил 753 миллиона долларов, по состоянию на август — 15,6% от имеющихся валютных резервов, чтобы зафиксировать курс лари в предвыборный период (сентябрь-октябрь).

По данным кредитно-рейтингового агентства Fitch, даже в конце сентября валютные резервы Национального банка Грузии по отношению к среднемесячным оттокам (импорт и прочее) (что является одним из основных определяющих показателей макроэкономической стабильности страны) уже были ниже критического предела — в 2,6 раза ниже среднемесячного оттока иностранной валюты, что ниже рекомендации Международного валютного фонда (МВФ) (в 3 раза), и с точки зрения макроэкономической стабильности страна считается экономикой с высоким риском. С учетом результатов октября ожидается снижение этого показателя до 2,3 (в начале 2021 года он составлял 7,3). По этому показателю Грузия занимает наихудшее положение в мире среди стран с аналогичным суверенным кредитным рейтингом («BB»). Наряду с рядом других экономических рисков это несет существенный риск ухудшения кредитного рейтинга страны.

Почему эта ситуация является критической и чего можно ожидать в ближайшем будущем?

Ежемесячным источником прибыли иностранной валюты в Грузию являются туризм, экспорт, и переводы из-за рубежа, а иностранная валюта (в основном номинированная в долларах США) выводится в ходе осуществления импорта, обслуживания долга и других подобных операций. Когда приток валюты в страну меньше оттока, в условиях свободного обменного курса курс валюты растет, а импорт дорожает. Следовательно, валюта, расходуемая на импорт, уменьшается, и экономика находит новое равновесие. Если этот дисбаланс кратковременный, сезонный (например, из-за сокращения туризма зимой и увеличения импорта энергопоездов) или вызван внешними, разовыми факторами, то, чтобы избежать сезонных и/или разовых высоких колебаний обменного курса, Национальный банк вмешивается и корректирует этот дисбаланс с помощью своих резервов, при условии, что в следующий период (при увеличении доходов от туризма летом и в условиях экспорта энергоносителей) резервы снова восполнятся. В период кардинального изменения экономики (то есть при несезонном и некраткосрочном дисбалансе доходов и расходов) удержание обменного курса путем долгосрочного расходования резервов совершенно неэффективно и нецелесообразно, и в конечном итоге приведет к серьезным негативным последствиям. Чем больше Нацбанк будет продолжать искусственно снижать обменный курс, тем больше он будет иметь эффект раскрытия сжатой пружины.

За последние 10-12 лет резкая девальвация лари (за короткий период, т. е. 1-2 месяца) наблюдалась несколько раз: в январе-феврале 2015 года (во время «нефтяного кризиса»), в октябре-ноябре 2020 года (во время пандемии Covid) и в мае-июне 2024 года на фоне принятия «российского закона». Всем этим девальвациям предшествовало расходование Нацбанком больших объемов резервов в попытке удержать обменный курс. В 2015 году резервы сократились примерно на 120 миллионов долларов, а курс вырос с 1,90 до 2,26. Во время Covid было потрачено 350 миллионов долларов, а курс лари вырос с 3,00 до 3,40. В сентябре-октябре в общей сложности валютные резервы сократились на 753 миллиона долларов (как известно). Учитывая исторические данные и в результате небольшого анализа, можно предположить, что курс лари продолжит обесцениваться, как только Национальный банк прекратит его искусственную стабилизацию.

На фоне международного непризнания выборов и результатов международными наблюдателями и международной изоляции правительства мы имеем фундаментальный экономический кризис и ситуацию дисбаланса, когда теряется смысл держать курс. Как только курс лари обесценится, это станет показателем того, что Нацбанк признал фальсификацию результатов выборов и политической реальности и «понял», что это не временный кризис, а фундаментальное изменение в экономике, и нет смысла тратить резервы на стабилизацию курса. В случае, если Нацбанк не сделает этого вовремя и продолжит расходовать резервы такими темпами что бы «выслужится перед начальством», к Новому году, скорее всего, валютные резервы уменьшатся еще на 1,0-1,2 миллиарда долларов.

Это станет тревожным сигналом для рынка о том, что валютные резервы Нацбанка не могут обеспечить стабильность лари. В этом случае уже возможно развитие девальвации лари по спирали, в результате чего мы получим полное обрушение экономики.

Чтобы этого избежать, Национальному банку необходимо в ближайшие несколько дней выпустить обменный курс, который найдет новое равновесие, а затем попытаться сохранить этот новый ориентир. Это, безусловно, гораздо лучший сценарий, чем сокращение резервов до такой степени, что рынок потеряет всякое доверие к Национальному банку и экономика рухнет. Однако даже в этом лучшем сценарии нам не избежать существенного снижения курса валюты. В результате, как минимум, мы обязательно получим повышение цен, существенное увеличение стоимости кредитных услуг для тех, кто имеет кредиты в долларах и доходы в лари, существенное увеличение кредитных и других процентных ставок, остановку экономического роста. Это уже определившаяся реальность, которую Нацбанк пытается отсрочить.

Также необходимо учитывать тот факт, что внешний долг самого правительства (более 70%) номинирован в иностранной валюте (в основном в долларах и евро), а доходы номинированы в лари. Следовательно, обслуживание долга будет для правительства существенно дороже. Также ухудшатся все макроэкономические показатели, выраженные в долларах, например, ВВП, ВВП на душу населения, внешний долг по отношению к ВВП и т.д. Скорее всего, обменный курс обесценится на 20-25%, а это значит, что рост последних 2 лет (который был в основном за счет притока российских денег) исчезнет за эти 2 месяца, и экономика страны в долларах может откатиться к отметке в 6000 долларов на душу населения.

Почему эта динамика является фундаментальной, а не временной/разовой?

По оценкам наших западных партнеров, прошедшие в Грузии выборы не были свободными и честными. Более того, наши американские и европейские партнеры требуют прозрачного расследования для проверки выявленных наблюдателями фактов нарушений избирательных процессов. Посол ЕС в Грузии заявил, что в результате таких действий процесс вступления Грузии в ЕС был приостановлен, а Госдепартамент США заявил, что рассматривает возможность проведения совместно со своими европейскими партнерами международного расследования относительно выборов 26 октября.

В такой ситуации политический кризис был неизбежен, и он у нас сохраняется до сих пор: правящая партия защищает формальный результат выборов, тогда как оппозиция и значительная часть избирателей этому результату не доверяют и обосновывают это конкретными доказательствами. В такой реальности говорить о мирном и стабильном развитии страны излишне, поскольку правительство сталкивается с международной изоляцией, усиливается политический кризис и систематически наносится еще больший ущерб и без того испорченной международной репутации страны. Помимо политического кризиса, который не прекратится до тех пор, пока не пройдут повторные выборы, назревает очень острый экономический кризис, возможно, даже самый острый, острей чем тот, который был у нас в Грузии за последние 25 лет.

Международные финансовые институты

На протяжении многих лет международные финансовые институты играли очень важную роль в улучшении экономики Грузии и повышении благосостояния грузинского народа. Это проявлялось как через гранты и кредиты при прямом финансировании государственного бюджета, так и в поддержке частного сектора. Прекращение указанной поддержки приведет к существенному снижению экономического роста и полной остановке многих инфраструктурных, инвестиционных, бюджетных и других экономических проектов.

В 2019-2023 годах международные финансовые институты предоставили частному сектору и государственному бюджету Грузии льготные кредиты и гранты на сумму около 0,5 миллиарда долларов США ежегодно.

Некоторые из этих переводов уже остановлены европейскими и американскими учреждениями. На фоне непризнанных выборов высока вероятность того, что программы международных финансовых институтов будут практически полностью остановлены. Эти трансферты стали важной финансовой «подушкой» для экономики страны – гарантированным доходом, большая часть которого, скорее всего, будет потеряна для страны и, следовательно, отразится на дефиците текущего счета.

В бюджете следующего года уже предусмотрено финансирование за счет кредитов доноров и международных финансовых институтов примерно 2 млрд лари, большая часть из которых предназначена для реализации инфраструктурных проектов. Грузия получает эти кредиты на льготных условиях (процентная ставка 2-3%). Скорее всего, эти проекты остановятся и, следовательно, эти деньги не потекут в страну, что вызовет достаточно большой дисбаланс для экономики нашей страны.

Также стоит отметить приостановку программы Международного валютного фонда (МВФ) в Грузии. Эта программа была приостановлена ​​год назад из-за неправомерных действий Национального банка Грузии. Существование этой программы, наряду со многими другими хорошими вещами, важно для преодоления экономических кризисов в стране, потому что в такие времена МВФ предоставляет дешевую и долгосрочную финансовую помощь и помогает стране выйти из кризиса. Грузия является членом программы МВФ с 1992 года и за этот период множество раз помогала стране различными финансовыми ресурсами. Сегодня эта программа приостановлена, что также наносит серьезный репутационный ущерб Грузии.

Резкое сокращение иностранных инвестиций

Ожидается существенное снижение притока инвестиций в страну, более того, часть существующих иностранных инвесторов может уйти с нашего рынка.

Средний объем прямых иностранных инвестиций в Грузию за последние три года составил около 1,8 млрд долларов США, и эта цифра в свете международной изоляции, скорее всего, вернется к минимуму периода Covid и оспорится до 0,5 млрд долларов.

Кроме того, вполне вероятно, что цена акций грузинских компаний, котирующихся на бирже, продолжит падать. С апреля этого года цена акций «Банка Грузии» снизилась на 17%, «ТБС» Банка — на 15%, «Georgia Capital» — на 18%. С момента введения «российского закона» в общей сложности рыночная стоимость этих компаний снизилась на 1,4 млрд долларов США. В первый рабочий день после выборов цена этих грузинских компаний значительно упала (в среднем на 10%). За последнюю неделю он увеличился, но в свете международной изоляции грузинского правительства и заявления посла ЕС ожидается новое снижение.

Это не стабильная среда для инвестора. Инвестор, скорее всего, учел в цене этих компаний перспективу евроинтеграции Грузии, а сегодняшняя реальность уже не соответствует таким расчетам.

Принимая во внимание вышеизложенное, понятно, что приток инвестиций в страну существенно сократится, а недоверие иностранных компаний к правительству Грузии еще больше возрастет.

Также есть высокая вероятность того, что мы станем свидетелями увеличения оттока рабочей силы из страны и снижения денежных переводов от грузинских иммигрантов. Снижение денежных переводов будет происходить в основном из-за высокой неопределенности и недоверия к правительству, что приведет к значительному снижению трансфертов, связанных как минимум с недвижимостью и малым бизнесом.

Банковский сектор

В результате непризнанных Европой и Америкой выборов, в условиях изолированного правительства, экономический риск страны (т.н. country risk premium) существенно возрастает, а значит, он будет дороже для банков (или некоторых банков) и они не смогут привлечь дополнительные кредитные ресурсы (из них почти 100% финансовых ресурсов поступают из американских и европейских фондов) и, следовательно, цена привлекаемых финансовых ресурсов для банков существенно возрастет, что напрямую влияет на цену денег в Грузии.

Также на фоне возросших экономических рисков высока вероятность того, что будет высокий спрос на вывод депозитов из грузинских банков со стороны нерезидентов (вклады нерезидентов в грузинских банках составляют до 11 млрд лари).

Также со стороны населения Грузии мы можем увидеть тенденцию к изъятию вкладов и/или их «долларизации», что приведет к еще большему росту спроса на доллары и проблемам с ликвидностью в банках. В результате мы можем получить кризис банковской системы (т.н. Bank Run), который серьезно повлияет на экономику Грузии.

В дополнение к этому критически важно учитывать тот факт, что если персональные и/или институциональные санкции будут введены американскими или европейскими странами, что весьма ожидаемо в свете их заявлений (относительно фальсификации выборов), возможно, что текущая ситуация настолько увеличит риск страны, что банкам-корреспондентам следует ограничить международные переводы в грузинские банки. Это нанесет сильнейший удар по и без того небольшой и хрупкой экономике страны.

Зависимость от России и/или Китая

Правительство, вероятно, попытается привлечь новые деньги из России или Китая и заменить западных инвесторов (вероятно, правительство уже пообещало это крупному бизнесу и поэтому он молчит), но это создаст еще большую проблему.

У этого типа российского или китайского капитала есть свои правила, требования и, мягко говоря, проблемы. В первую очередь (если правительство пойдет по этому пути) придут санкционные и черные деньги, за которыми последуют дополнительные санкции со стороны Запада и еще больше депрессия экономики.

Как правило, к таким деньгам есть свои требования – инвестор повелевает, а грузинский бизнесмен должен быть безусловным слугой, и не наоборот. Большая часть ввезенного в Грузию капитала управляется грузинскими компаниями, и грузинский бизнес к этому привык, поскольку это образ действий европейских/американских инвесторов. Российские черные деньги будут управляться российским черным бизнесом, а грузинский бизнес будет лишь слугой, и за этим последуют санкции.

Каким может быть решение

Быстрое преодоление столь серьезного кризиса является непростой задачей и требует фундаментального изменения подхода правительства к результатам выборов.

Единственный способ спасти ситуацию – восстановить репутацию Грузии, избежать международной изоляции и преодолеть ожидаемый худший политический и экономический кризис, которого можно достичь только путем проведения новых выборов по справедливым правилам.

В этой ситуации, даже если часть оппозиции пройдет в парламент, ожидаемый экономический кризис не удастся смягчить, поскольку часть оппозиции, вошедшая в парламент, станет лишь институциональным участником кризиса и не более того.

Еще раз повторю, по мнению грузинского народа и наших западных партнеров, оценка выборов «не свободные и справедливые» и поэтому все государственные институты — парламент, будущее правительство и другие институты — будет считаться западными партнерами нелегитимными.

Если бы вы были инвестором, у которого был выбор инвестировать в Грузию (где посол ЕС заявил, что «процесс интеграции ЕС приостановлен из-за действий правительства Грузии») или в любую другую восточноевропейскую страну, вы бы инвестировали в государство с нелегитимным правительством или вы бы пошли на риск в другом месте? Утверждать, что вхождение какой-либо оппозиционной партии в парламент облегчит ситуацию, восстановит экономическую репутацию страны, сделает отношения с западными партнерами благожелательными и позволит избежать экономического кризиса – это большая некомпетентность и самонадеянность.

Новые, свободные и справедливые выборы, которые будут признаны народом и на международном уровне, восстановят репутацию Грузии в глазах международных инвесторов, улучшат инвестиционную среду, восстановят проекты международных организаций и спасут страну от экономического краха.

Мнения, высказанные автором, могут не совпадать с позицией Netgazeti.